亚威股份:内生外延协同发展

  事件:近日我们实地调研亚威股份(002559.SZ),与公司管理层就当前经营状况和未来的发展规划进行了充分沟通。

  下游需求端回暖,订单增速稳健。2016年机床行业景气度呈现一定程度回暖,公司作为国内金属板材成形机床的龙头,开年以来新增订单增势喜人,包括转塔冲床、折弯机等在内的平板机床以及卷板机床订单数均录得同比与环比的大幅攀升。今年一季度,公司实现归母净利润1,641.08万元,同比下降12.10%,主要原因为2015年三、四季度下游需求处于过去三年最低点,按照3个月左右的订单执行期推算,预计今年二季度起公司业绩将得到显著改善,从全年看,净利润增速有望重回两位数增长水平。

  激光切割设备空间巨大,与创科源具备高度协同性。国内激光装备产业市场规模可观,激光网的统计数据显示,2015年国内激光设备需求超600亿元。近年,公司加大对于激光切割设备业务的投入,产品产销量实现跨越式发展,2015年数控二维激光切割设备订单同比增长3.5倍,预计今年仍可维持至少翻番的高成长。公司于2009年进入激光切割领域,目前已拥有HLF、HLH等五大系列产品,可完全满足下游各领域客户的需求。另一方面,2015年公司共作价1.47亿元完成对于无锡创科源100%股权的收购,其三维激光切割系统与母公司业务形成良好协同性。目前协同性具体体现为两方面,首先,母公司与创科源对于激光器等核心零配件的集中性采购将大大降低产品成本;其次,由于在销售渠道方面互有所长,有利于创科源与母公司利用对方现有的成熟渠道开拓自身销售业务。

  与徕斯的合作进展顺利,线性机器人助力自动化生产线业务。相比机床单机的销售,自动化生产线业务具备更高的毛利率水平,其平均毛利可高出单机约10~15个百分点,在国内人口红利逐渐消失的宏观背景下,高企的劳动力成本倒逼下游客户升级生产线年公司与Kuka控股的Reis合资成立亚威徕斯机器人,其主要产品线性机器人与水平多关节机器人在满足Kuka与Reis内部供应的同时,将主要用于亚威自动化生产单元中对于传统人力的替代,其将代替工人实现上下料及码垛的全程自动化,从而帮助工厂大大节省人力费用的开支。线年至今公司线多万元,并已实现外部销售,预计今年起机器人业务将实现盈利。目前徕斯亚洲区域的线性机器人已完全由亚威徕斯机器人供货,中期看,线性机器人用于母公司自动化生产单元的比例有望大幅提升,公司产品将通过系统集成模式打开外部市场的空间。

  和君系资本作价2.3亿元晋升为公司第二大股东,关注自动化及机器人领域外延机会。4月25日,公司第一大股东亚威科技与和君沣盈达成战略合作意向,同时,亚威科技拟将其持有的亚威股份5%左右股权以2.3亿元价格转让于沣盈印月,转让完成后沣盈印月将跃升成为公司第二大股东。根据规划,在主营保持稳健增长的基础上,公司将加大在高端自动化、工业机器人等领域的外延投资布局,与和君系的合作有利于公司增强在相关产业投资管理方面的经验。截止至2015年年底,公司在手现金为5.37亿元。

  股权激励彰显管理层自信,内生外延同步发展保障业绩加速增长。36选7。公司目前已推出两期限制性股票激励计划,根据第二期计划的解锁条件,以2015年为基期,2016年至2018年净利润增长率应分别不低于10%、20%以及30%。公司成立至今管理层在经营风格方面始终坚持务实与谨慎,我们认为激励计划的解锁难度合理,如期解锁为大概率事件。内生业务的稳健增长是解锁的基本保障。传统业务方面,订单增量将同时受益存量市场的进一步扩大以及增量市场的进口替代需求;激光切割设备方面,凭借前期技术积累以及公司在机床领域多年的深耕细作,未来2-3年有望迎来增长高速期;机器人本体方面,预计与母公司机床产品的联动销售或将成为主要增长形式,看好自动化生产线在下游领域的应用。

  维持“推荐”评级。公司积极转型高端、智能、自动化产品领域,激光加工设备与工业机器人有望于2016年加大利润贡献力度,预计2016-2018年EPS分别为0.23元、0.27元、0.31元,对应市盈率分别为59.9倍、51.9倍、44.7倍,维持“推荐”评级。

  风险提示:1、工业机器人增速不达预期;2、高端数控机床需求端疲软;3、大宗商品原材料价格上升。